Fed, czyli System Rezerw Federalnych, dokonał 10 grudnia 2025 roku trzeciej z rzędu obniżki stóp procentowych, obniżając stopę funduszy federalnych o 25 punktów bazowych do zakresu 3,50-3,75%. Ta decyzja, choć zgodna z oczekiwaniami rynku, zbiegła się z zaskakującym wzrostem rentowności długoterminowych obligacji skarbowych USA. Ta dysproporcja pomiędzy polityką pieniężną a reakcją rynku obligacji rodzi pytania o stabilność i wiarygodność działań banku centralnego.
Dlaczego Fed Obniża Stopy Procentowe w Niezwykłych Okolicznościach?
Obniżki stóp procentowych przez Fed następują w nietypowym kontekście gospodarczym. Po pierwsze, są one częściowo motywowane presją polityczną ze strony prezydenta, który preferuje niższe koszty kredytu. Dodatkowo, nowy członek FOMC (Federal Open Market Committee), powołany we wrześniu 2025 roku, konsekwentnie opowiada się za bardziej agresywnymi obniżkami, sugerując cięcia o 50 punktów bazowych. Po drugie, obniżki stóp zachodzą pomimo utrzymującej się inflacji, która wciąż przekracza cel inflacyjny na poziomie 2%.
Oficjalnie, Fed tłumaczy obniżki stóp obawami o kondycję rynku pracy i chęcią ograniczenia wzrostu bezrobocia. Jednakże, nie można ignorować potencjalnych motywów politycznych, takich jak ograniczenie kosztów obsługi ogromnego długu publicznego Stanów Zjednoczonych. Wzrost długu publicznego USA stanowi istotne wyzwanie dla gospodarki, a niższe stopy procentowe mogą pomóc w jego obsłudze.
Wznowienie Luzowania Ilościowego (QE) przez Fed: Prawdziwe Powody
Oprócz obniżek stóp procentowych, FOMC podjął decyzję o wznowieniu luzowania ilościowego (QE), polegającego na skupowaniu krótkoterminowych bonów skarbowych o wartości 40 miliardów USD miesięcznie. Decyzja ta jest szczególnie zaskakująca, ponieważ nastąpiła zaledwie kilka dni po zakończeniu programu ilościowego zacieśniania (QT). W przeszłości, rozpoczęcie QE wiązało się z poważnymi kryzysami finansowymi lub gospodarczymi, takimi jak w latach 2009, 2012 i 2020. Obecnie, sytuacja gospodarcza w USA nie wskazuje na zbliżający się kryzys.
Analiza wskazuje, że wznowienie QE może być podyktowane trudnościami Departamentu Skarbu USA z finansowaniem długu publicznego. W 2026 roku rząd USA będzie musiał refinansować papiery skarbowe o wartości ponad 8 bilionów USD, co stanowi równowartość około jednej czwartej PKB Stanów Zjednoczonych i 26% całkowitego zadłużenia rządu federalnego w rękach inwestorów prywatnych. Fed, poprzez QE, oferuje Departamentowi Skarbu wsparcie w finansowaniu długu, umożliwiając mu emitowanie krótkoterminowych obligacji o niższych kosztach.
Wzrost Rentowności Obligacji USA Pomimo Obniżek Stóp przez Fed: Paradoks Rynkowy
Najbardziej zaskakującym aspektem obecnej sytuacji jest wzrost rentowności długoterminowych obligacji skarbowych USA pomimo obniżek krótkoterminowych stóp procentowych przez Fed. Zazwyczaj, obniżki stóp procentowych prowadzą do spadku rentowności obligacji, ponieważ zwiększają ich atrakcyjność. Tym razem jednak, rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła z około 4% we wrześniu 2025 roku do prawie 4,15% w grudniu 2025 roku. Ten trend jest jeszcze bardziej widoczny w przypadku obligacji o dłuższym terminie wykupu.
Ten paradoks wskazuje na brak zaufania rynku do działań Fed i obawy o przyszłą inflację. Inwestorzy, pomimo obniżek stóp procentowych, oczekują wyższej inflacji w przyszłości i żądają wyższej premii za ryzyko związane z posiadaniem długoterminowych obligacji. Wzrost rentowności obligacji może również sygnalizować obawy o stabilność finansową Stanów Zjednoczonych i zdolność rządu do obsługi swojego długu.
Wystromienie Krzywej Terminowej w USA: Co Oznacza dla Koniunktury?
Wzrost rentowności długoterminowych obligacji w połączeniu z obniżkami krótkoterminowych stóp procentowych doprowadził do wystromienia krzywej terminowej w USA. Wystromienie krzywej terminowej, czyli sytuacja, w której rentowność długoterminowych obligacji jest wyższa niż rentowność krótkoterminowych obligacji, jest często postrzegane jako sygnał ostrzegawczy o nadchodzącej recesji. Fed stoi przed wyzwaniem zarządzania tą sytuacją i przekonania rynku o swojej determinacji w walce z inflacją.
Historycznie, wystromienie krzywej terminowej poprzedzało większość recesji w Stanach Zjednoczonych. Jednakże, w ostatnich latach związek ten stał się mniej wyraźny, a wystromienie krzywej terminowej może być również spowodowane innymi czynnikami, takimi jak globalne przepływy kapitału i zmiany w polityce pieniężnej innych banków centralnych. Niemniej jednak, wystromienie krzywej terminowej w USA powinno być traktowane jako sygnał ostrzegawczy i uważnie monitorowane przez inwestorów i decydentów.
Podsumowując, obecna sytuacja na rynku obligacji USA jest niezwykła i wymaga uważnej analizy. Obniżki stóp procentowych przez Fed, pomimo wysokiej inflacji i rosnącego długu publicznego, w połączeniu ze wzrostem rentowności długoterminowych obligacji, sygnalizują brak zaufania rynku do działań banku centralnego i obawy o przyszłą stabilność gospodarczą. Wystromienie krzywej terminowej dodatkowo zwiększa ryzyko recesji. Fed musi podjąć działania w celu przywrócenia zaufania rynku i zapewnienia stabilności finansowej.
Fed stoi przed trudnym zadaniem, balansując pomiędzy potrzebą wsparcia gospodarki a koniecznością kontrolowania inflacji. Przyszłe decyzje banku centralnego będą miały kluczowe znaczenie dla dalszego rozwoju sytuacji na rynku obligacji i kondycji gospodarki USA. Fed musi jasno komunikować swoje intencje i przekonać rynek o swojej determinacji w walce z inflacją.
